Το φαινόμενο της υπεραντίδρασης των επενδυτών - ενδείξεις για το Χρηματιστήριο Αξιών Αθηνών

Abstract

Ένα από τα πιο πολυσυζητημένα θέματα στον Χρηματοοικονομικό Χώρο, είναι η δυνατότητα πρόβλεψης των τιμών και αποδόσεων των μετοχών στα Χρηματιστήρια όλου του κόσμου, τόσο βραχυπρόθεσμα, όσο και μακροπρόθεσμα. Έρευνες που έγιναν σε ξένα Χρηματιστήρια, δείχνουν αντικρουόμενα αποτελέσματα πρόβλεψης των αποδόσεων των μετοχών. Η βραχυπρόθεσμη χρηματιστηριακή τάση καθορίζεται σήμερα σχεδόν αποκλειστικά από τα ανθρώπινα συναισθήματα του φόβου, της αγωνίας, της υπέρμετρης χαράς και αισιοδοξίας. Από την ημέρα που το χρηματιστήριο αποτελεί θέμα των ΜΜΕ, οι πληροφορίες έχουν γίνει παραπλανητικές και χαοτικές, και παρασύρουν τον κόσμο σε πράξεις αγοράς και πώλησης οι οποίες βασίζονται στα παρορμητικά συναισθήματα τους. Αποτέλεσμα είναι η υπέρμετρη άνοδος ή πτώση των τιμών των μετοχών, η οποία προέρχεται από μαζικές εντολές αγορών ή πωλήσεων μετοχών από πανικοβαλλόμενους ή υπερβολικά αισιόδοξους "επενδυτές". Στη συνέχεια, σχεδόν πάντα αυτήν την υπερβολική αλλαγή των τιμών, διαδέχεται μία αντίθετη αντίδραση κίνησης των τιμών, γεγονός που αποτελεί τη λεγάμενη υπεραντίδραση των επενδυτών. Στο 2ο Κεφάλαιο που ακολουθεί αναλύεται η σχετική Οικονομική Θεωρία. Αναπτύσσεται η Θεωρία των Αποτελεσματικών Αγορών, η Θεωρία της Κεφαλαιαγοράς, οι μορφές των Αποτελεσματικών Αγορών κατά Fama, και σχετικές έρευνες για το Χρηματιστήριο Αξιών Αθηνών. Στη συνέχεια περιγράφονται οι αντίθετες ενδείξεις ενάντια σε αυτή τη θεωρία, βραχυχρόνιες και μακροχρόνιες. Στις βραχυχρόνιες αναλύονται οι έλεγχοι συσχέτισης, οι κανόνες συναλλαγών, η σχετική ενδυνάμωση, η πολύ βραχυχρόνια συσχέτιση και η συσχέτιση για χαρτοφυλάκια μετοχών. Στις μακροχρόνιες, αναλύονται οι αποδόσεις και τα χαρακτηριστικά της εταιρείας (μέγεθος, αγοραία προς λογιστική τιμή, κέρδη προς τιμή, μερίσματα προς τιμή), οι αποδόσεις κατά τη διάρκεια ανακοινώσεων, η εσωτερική διακίνηση και οι προβλέψεις των αναλυτών. Τέλος αναπτύσσεται η έννοια του ορθολογισμού των αγορών και η θεωρία της Υπεραντίδρασης των επενδυτών, σε αντίθεση με την θεωρία συμπεριφοράς του Bayes. Στο 3ο κεφάλαιο, επιχειρείται επισκόπηση της διεθνούς βιβλιογραφίας σχετικά με το φαινόμενο της Υπεραντίδρασης των επενδυτών στις μεγαλύτερες Κεφαλαιαγορές του κόσμου, και τέλος γίνεται μια ανάλυση των βασικών αποτελεσμάτων ανά Χρηματιστήριο. Στο 4ο κεφάλαιο αναλύονται οι πηγές των δεδομένων και η εφαρμοζόμενη μεθοδολογία. Αναφέρονται οι βασικότεροι τρόποι υπολογισμού των μη κανονικών αποδόσεων, οι περίοδοι διαμόρφωσης και ελέγχου των χαρτοφυλακίων, ο σχηματισμός των χαρτοφυλακίων και ο υπολογισμός των αποδόσεων. Στο 5ο κεφάλαιο παρουσιάζονται και ερμηνεύονται τα εμπειρικά αποτελέσματα, τα προβλήματα που παρουσιάστηκαν κατά την ερμηνεία των αποτελεσμάτων και οι τρόποι αντιμετώπισής τους, και τέλος στο 6ο κεφάλαιο αναφέρονται τα βασικά συμπεράσματα της εργασίας.