Έλεγχος της ύπαρξης αιτιωδών σχέσεων μεταξύ των αποδόσεων της αγοράς και των εισροών

Abstract

Η τεράστια άνθηση των Αμοιβαίων Κεφαλαίων στην Ελλάδα κατά την τελευταία δεκαετία οδήγησαν στη συγγραφή της παρούσας μελέτης. Σκοπός της διατριβής είναι να διερευνηθεί το θέμα των αιτιωδών σχέσεων μεταξύ των τιμών του Γενικού Δείκτη του X. A. Α. και των εισροών «νέου χρήματος» στον κλάδο των Αμοιβαίων Κεφαλαίων. Ουσιαστικά, θα διερευνηθεί το κατά πόσο οι Έλληνες θεσμικοί επενδυτές και οι εκάστοτε κινήσεις τους συμβάλλουν ή όχι στη σταθερότητα της ελληνικής χρηματιστηριακής αγοράς. Επίσης, η σημαντικότητα της μελέτης έγκειται στο ότι αν οι αποδόσεις των μετοχών μπορούν να προβλεφθούν με βάση τις εισροές νέου χρήματος στα Α/Κ αυτό θα οδηγούσε στη κατάρρευση της υπόθεση των αποτελεσματικών αγορών (Efficient Market Hypothesis). Σύμφωνα με τον Fama (1970, 1976) η χρηματιστηριακή αγορά είναι αποτελεσματική αν οι πληροφορίες του παρελθόντος είναι «άχρηστες» στην πρόβλεψη των μελλοντικών τιμών και αν η αγορά αντιδρά μόνο σε νέες μη προβλέψιμες πληροφορίες. Σύμφωνα με την υπόθεση των αποτελεσματικών αγορών οι επενδυτές δεν αγνοούν οποιαδήποτε πληροφορία που μπορεί να σχετίζεται με τον προσδιορισμό των τιμών των μετοχών και λειτουργούν σαν να έχουν ορθολογικές προσδοκίες (rational expectations), δηλαδή δεν επηρεάζονται από ψυχολογικούς παράγοντες οι οποίοι δεν προβλέπονται από την οικονομική θεωρία. Από την άλλη αν οι εισροές στα αμοιβαία κεφάλαια επηρεάζονται από τις περασμένες αποδόσεις της αγοράς αυτό θα οδηγούσε έμμεσα στην κατάρρευση της υπόθεσης των αποτελεσματικών αγορών, αφού θα υπονοούσε ότι οι επενδυτές επηρεάζονται από ψυχολογικούς παράγοντες. Για παράδειγμα, μια ανοδική τάση στις τιμές των μετοχών θα μπορούσε να δημιουργήσει αισιοδοξία και εισροές κεφαλαίων στα Α/Κ ενώ μια πτωτική τάση στις τιμές των μετοχών θα οδηγούσε σε απαισιοδοξία και σε εκροές κεφαλαίων.