Οι επαναγορές ιδίων μετοχών στην Ελλάδα

Abstract

Η Επαναγορά Ιδίων Μετοχών αποτελεί μια τακτική που ακολουθείται κατά κόρον από πλήθος επιχειρήσεων στις ΗΠΑ. Το ελαστικό αμερικανικό θεσμικό πλαίσιο και η ευελιξία που διακρίνει την μέθοδο των επαναγορών, στρέφει τους επιχειρηματίες που επιθυμούν να διανείμουν έκτακτα κέρδη στους μετόχους τους, να την προτιμήσουν έναντι της καταβολής μερίσματος. Επιπλέον, οι επαναγορές αποτελούν και ένα χρήσιμο εργαλείο στην περίπτωση που μια επιχείρηση θέλει να περάσει στην Αγορά το μήνυμα ότι οι τιμές των μετοχών της έχουν υποτιμηθεί. Ειδικά στις ΗΠΑ, όπου το φαινόμενο παρουσιάζει ιδιαίτερη άνθιση, έχει διεξαχθεί μεγάλος αριθμός εμπειρικών μελετών για να καταγραφούν τα πιθανά κίνητρα για να αποφασιστεί μια επαναγορά. Οι περισσότερες από αυτές βέβαια επικεντρώνονται στην αντίδραση των τιμών των μετοχών όταν ανακοινώνεται η επαναγορά. Επαναγορές πραγματοποιούνται και από ευρωπαϊκές επιχειρήσεις, λιγότερο μαζικά όμως, κυρίως εξαιτίας περιορισμών στα θεσμικά πλαίσια της κάθε χώρας. Όσον αφορά τη χώρα μας, οι ελληνικές επιχειρήσεις δεν είναι ιδιαίτερα εξοικειωμένες με τη διαδικασία. Όταν επιθυμούν να διανείμουν κέρδη, επιλέγουν την καταβολή μερίσματος, που τους είναι πιο προσιτή ως μέθοδος. Όπως είναι λογικό δεν έχει μέχρι τώρα πραγματοποιηθεί κάποια μελέτη που να αναφέρεται σε επαναγορές ιδίων μετοχών από ελληνικές επιχειρήσεις. Η σημασία της παρούσας εργασίας, έγκειται πρώτα από όλα στο ότι φιλοδοξεί να καλύψει αυτό το κενό της ανυπαρξίας εμπειρικών μελετών σχετικών με το θέμα των επαναγορών. Σκοπός της είναι να εξεταστεί αν μια δημόσια ανακοίνωση επικείμενης επαναγοράς ιδίων μετοχών, υιό του υπάρχοντος περιοριστικού θεσμικού πλαισίου, προσφέρει στατιστικά σημαντικές αποδόσεις, δηλαδή αποδόσεις που δεν θα εμφανίζονταν αν δεν είχε γίνει η ανακοίνωση. Θα επιτραπεί επίσης η σύγκριση με τις ξένες αγορές όπου οι επαναγορές στην πλειοψηφία τους προσφέρουν στατιστικά σημαντικές αποδόσεις στις τιμές των μετοχών των επιχειρήσεων. Επιπλέον, τα εξαγόμενα αποτελέσματα θα προσφέρουν μια σφαιρική εικόνα για την επίδραση που έχουν οι επαναγορές στις μετοχές ώστε να βοηθηθεί τόσο ο επενδυτής όσο και ο επιχειρηματίας στη διαμόρφωση της στρατηγικής του. Για την μελέτη που ακολουθεί, πραγματοποιούνται έλεγχοι υποθέσεων για την εύρεση στατιστικά σημαντικών υπερβαλλουσών αποδόσεων εξαιτίας του γεγονότος, που είναι η δημοσίευση της πρόσκλησης σε Γενική Συνέλευση με θέμα (κύριο ή όχι) την πρόθεση της επιχείρησης να προβεί σε επαναγορά μετοχών της. Η περίοδος εκτίμησης περιλαμβάνει 40 ημέρες πριν και 40 ημέρες μετά από την ημερομηνία της δημοσίευσης (ημέρα 0). Για τον υπολογισμό των υπερβαλλουσών αποδόσεων χρησιμοποιείται το Υπόδειγμα της Αγοράς και το υπό εξέταση δείγμα, αφορά δημοσιεύσεις προσκλήσεων σε Γενική Συνέλευση κατά την επταετία 1995-2001, από εισηγμένες στο Χρηματιστήριο Αξιών Αθηνών εταιρείες. Οι ανακοινώσεις που αφορούν έκτακτες Γ.Σ. έχουν καταγραφεί ξεχωριστά, εφόσον έχουν ως αποκλειστικό θέμα την πρόθεση της επιχείρησης να επαναγοράσει μετοχές της και μόνο. Ο λόγος για τον οποίο γίνεται αυτός ο διαχωρισμός συνίσταται στο ότι μια έκτακτη Γ.Σ. με αποκλειστικό θέμα την επαναγορά μετοχών, αναμένεται να λειτουργήσει διαφορετικά στους μετόχους εφόσον φαίνεται ότι η απόφαση της Διοίκησης της εταιρείας να προβεί στην επαναγορά έχει βαρύνουσα σημασία. Επιπλέον, με τον τρόπο αυτό απομονώνονται επιδράσεις που προέρχονται από άλλα γεγονότα (π.χ. μερίσματα, κέρδη ή ζημιές κλπ.).