Τιτλοποιημένα αξιόγραφα : τιμολόγηση και συμμετοχή στα αιτιατής χρηματοοικονομικής κρίσης του 2007-2009

Abstract

Η παρούσα εργασία έχει στόχο να παρουσιάσει τη διαδικασία της τιτλοποίησης και το ρόλο που διαδραμάτισε στην παγκόσμια χρηματοοικονομική κρίση που ξέσπασε το 2007. Θα περιγραφούν η δομή, ο τρόπος λειτουργίας της και τα οφέλη όλων των εμπλεκόμενων. Επίσης θα γίνει αναφορά στην πολυπλοκότητα που εμπεριέχουν τα τιτλοποιημένα αξιόγραφα. Όπως αποδείχτηκε εκ των υστέρων η πρωτοφανής άνθιση που σημείωσε τα τελευταία χρόνια η εν λόγω αγορά βασίστηκε στη λανθασμένη τιμολόγηση και κατ’ επέκταση αξιολόγηση των αξιόγραφων της, δημιουργώντας μία πλασματική εικόνα του κινδύνου που εμπεριείχαν. Ένας από τους πιο σημαντικούς παράγοντες, ο οποίος δε λήφθηκε υπόψη στη διαδικασία τιτλοποίησης ήταν η ύπαρξη συσχέτισης χρεοκοπίας των υποκείμενων στοιχείων, που υποστηρίζουν τα τιτλοποιημένα αξιόγραφα, ενώ και η πιθανότητα χρεοκοπίας τους είχε υποεκτιμηθεί αρκετά. Μέσα από την τεχνική ανάλυση που πραγματοποιήθηκε, εξετάστηκε με τη βοήθεια απλών ασκήσεων προσομοίωσης η ευαισθησία συγκεκριμένων τιτλοποιημένων τμημάτων, στα σφάλματα εκτιμήσεων τριών παραμέτρων, όπως η πιθανότητα χρεοκοπίας, η συσχέτιση χρεοκοπίας και το ποσοστό ανάκτησης σε περίπτωση χρεοκοπίας. Έχοντας σαν βάση το άρθρο των Coval et al. (2009) ‘The Economics of Structured Finance’, έγινε προσομοίωση των αναμενόμενων πληρωμών των εν λόγω τμημάτων στις μεταβολές κάθε παραμέτρου και κατόπιν ακολούθησε η προσπάθεια αξιολόγησης τους. Τα αποτελέσματα που προέκυψαν δείχνουν ότι η πιστωτική ενίσχυση δε λειτουργεί όταν η τιμή της συσχέτισης χρεοκοπίας είναι υψηλή και σε συνδυασμό με την υψηλή πιθανότητα χρεοκοπίας και το χαμηλό ποσοστό ανάκτησης το πρόβλημα αυτό μεγεθύνεται.