Convertible bonds: the case of hellenic finance convertible

Abstract

Η παρούσα μελέτη σκοπό έχει να ερευνήσει το κατά πόσον η θεωρητική τιμή μιας Μετατρέψιμης Ομολογίας και ειδικότερα της έκδοσης του Ελληνικού Δημόσιου με υποκείμενο τίτλο την μετοχή της Εθνικής Τράπεζας, συμβαδίζει με την Αγοραία τιμή της και κατά πόσο μπορεί να αποτελέσει μια αξιόπιστη μέθοδο τιμολόγησης Μετατρέψιμων Ομολογιών. Χρησιμοποιώντας ένα Binomial μοντέλο ν περιόδων και κάνοντας τις απαραίτητες προσαρμογές προκειμένου να ανταποκρίνεται πλήρως στην ιδιαιτερότητα του προϊόντος, αφού προηγουμένως βεβαιωθήκαμε για την ορθότητα των αποτελεσμάτων του δοκιμάζοντας το απολογιστικά σε μια πλέον εμπορεύσιμη και ευρέως τιμολογούμενη έκδοση, εκτιμήσαμε και εδώ απολογιστικά τις Θεωρητικές τιμές για κάθε ημέρα από την ημερομηνία έκδοσης μέχρι και το πρώτο τρίμηνο του τρέχοντος έτους. Τα αποτελέσματα δείχνουν ότι οι Θεωρητικές τιμές αποκλίνουν σημαντικά από τις Αγοραίες σε καθημερινή βάση. Αυτό οφείλεται κυρίως στο ότι το Historic Volatility των υποκείμενων τίτλων και των δύο εκδόσεων είναι σημαντικά υψηλότερο από το Implied Volatility. Ειδικότερα για την περίπτωση της Μετατρέψιμης Ομολογίας του Ελληνικού Δημοσίου πέρα από τις αποκλίσεις των Θεωρητικών τιμών από τις Αγοραίες που είναι σχεδόν οι διπλάσιες, εμφανίζεται και μεγάλη απόκλιση μεταξύ Implied και Historic Volatility. Σύμφωνα με τον συγγραφέα της μελέτης αυτής οι σημαντικές αποκλίσεις στην έκδοση του Ελληνικού Δημοσίου οφείλονται κυρίως στο ότι, στην Ελληνική Κεφαλαιαγορά δεν είναι θεσμοθετημένος και συνεπώς απαγορεύεται ο δανεισμός και η πώληση των μετοχών. Συνεπώς μεγάλοι επενδυτικοί οίκοι που τοποθετούνται σε τέτοιου είδους επενδυτικά προϊόντα δεν μπορούν να ακολουθήσουν την συνήθη στρατηγική (αγορά της ομολογίας και πώληση του υποκείμενου τίτλου) η οποία τείνει να ανεβάσει την τιμή του Μετατρέψιμου Ομολόγου και του Implied Volatility περιορίζοντας τις αποκλίσεις από τις θεωρητικές τιμές. Τέλος είναι πιθανόν η απόκλιση αυτή να οφείλεται και σε ένα μικρό βαθμό στο ότι η συγκεκριμένη Μετατρέψιμη Ομολογία δεν είναι τόσο εμπορεύσιμη και δεν τιμολογείται ευρέως ούτε από Ελληνικά αλλά ούτε και από ξένα Χρηματοπιστωτικά Ιδρύματα, συνεπώς μπορεί να ενέχει κάποια μεροληψία η τιμολόγηση της.