Η επίδραση της εμπορευσιμότητας στις μετοχικές αποδόσεις

Abstract

Η εργασία αυτή εξετάζει την επίδραση της μεταβολής της ρευστότητας (εμπορευσιμότητας) στις μετοχικές αποδόσεις σε 3 χρηματιστηριακές αγορές της Ελλάδας της Γερμανίας και της Ισπανίας, για την περίοδο 2001-2012. Λόγω της πολυδιάστατης φύσης της ρευστότητας χρησιμοποιήσαμε 4 μέτρα ρευστότητας προκειμένου να καλύψουμε τις διάφορες πτυχές της. Διαπιστώσαμε ότι η ρευστότητα των μετοχών διαστρωματικά όσο και σε επίπεδο χρηματιστηριακής αγοράς, μεταβάλλεται σημαντικά με το χρόνο. Οι 3 χρηματιστηριακές αγορές μετά το 2007 (αρχή της οικονομικής κρίσης) βιώνουν μία συνεχώς αυξανόμενη έλλειψη ρευστότητας που δείχνει ότι η ρευστότητα της αγοράς επηρεάζεται από σημαντικά μακροοικονομικά γεγονότα. Διαστρωματικά, διαπιστώσαμε ότι η 1ης τάξης αυτοσυσχέτιση της μηνιαίας μεταβολής της ρευστότητας είναι ισχυρά αρνητική ενώ ακολουθούμενες αυτοσυσχετίσεις μειώνονται ραγδαία γεγονός που είναι συνεπές με την φύσης της ρευστότητας για επιστροφή στο μέσο. Μία σημαντική μείωση της ρευστότητας τον προηγούμενο μήνα συχνά ακολουθείται από μία σημαντική αύξηση της ρευστότητας τον τρέχοντα μήνα και το αντίστροφο. Το μοτίβο αυτό δεν ισχύει για τις μεταβολές της ρευστότητας σε επίπεδο αγοράς. Για τις χρηματιστηριακές αγορές της Ελλάδας και της Γερμανίας, βρήκαμε ότι η μεταβολή της ρευστότητας τον προηγούμενο μήνα επηρεάζει τις διαστρωματικές αποδόσεις του τρέχοντα μήνα δηλαδή – με όλα τα άλλα σταθερά – μία μείωση της ρευστότητας προβλέπει χαμηλές αποδόσεις ενώ μία αύξηση της ρευστότητας προβλέπει υψηλές αποδόσεις, παρέχοντας στήριξη στην υπόθεση της εναλλαγής της ρευστότητας (liquidity change hypothesis) κάτι που δεν συμβαίνει στην Ισπανία. To φαινόμενο αυτό, είναι ισχυρότερο στις μικρές μετοχές, ενώ δεν διαπιστώθηκε το φαινόμενο του μήνα Ιανουαρίου. Σε επίπεδο χρηματιστηριακής αγοράς, η υπόθεση της εναλλαγής της ρευστότητας (liquidity change hypothesis) δεν στηρίζεται. Η έρευνά μας επιβεβαιώνει ότι η μεταβολή της ρευστότητας είναι ένας σημαντικός παράγοντας στην τιμολόγηση των μετοχών διαστρωματικά, με την επίδρασή της να είναι ανεξάρτητη από την ευρέως διαπιστωμένη επίδραση του επιπέδου ρευστότητας.