Διερεύνηση της αποτελεσματικότητας των αντιτιθέμενων στρατηγικών στο Χρηματιστήριο Αξιών Αθηνών

Abstract

Η εργασία διερευνά την αποτελεσματικότητα των αντιτιθέμενων στρατηγικών (ή στρατηγικών αξίας) στο Χρηματιστήριο Αξιών Αθηνών (ΧΑΑ) κατά τα τελευταία 11 έτη (1992-2002). Συγκεκριμένα, ελέγχεται αν η επένδυση σε χαρτοφυλάκια που διαμορφώνονται βάσει κριτηρίων που είναι αντίθετα με την κρατούσα άποψη της αγοράς μπορούν να οδηγήσουν σε συστηματικά υψηλές αποδόσεις. Για τον σκοπό αυτό, χρησιμοποιείται ένα δείγμα 260 εταιρειών, των οποίων υπολογίζονται σε ετήσια βάση οι αποδόσεις των μετοχών τους και έξι βασικά χρηματοοικονομικά μεγέθη, ήτοι ο δείκτης χρηματιστηριακής τιμής προς κέρδος (Ρ/Ε), ο δείκτης χρηματιστηριακής τιμής προς λογιστική αξία (MV/BV), το μέγεθος των εταιρειών (εκφραζόμενο μέσω της χρηματιστηριακής τους αξίας, MV), η μερισματική απόδοση (DY), η δανειακή επιβάρυνση (D/E), καθώς και ο συντελεστής βήτα του μοντέλου CAPM. Εφαρμόζονται δύο ειδών προσεγγίσεις: (α) ανάλυση χαρτοφυλακίων, ήτοι στατιστική σύγκριση των μέσων ετήσιων αποδόσεων διαφόρων ζευγών εικονικών χαρτοφυλακίων, τα οποία διαμορφώνονται με εφαρμογή στρατηγικών αξίας και ανάπτυξης, και (β) ανάλυση ομάδας δεδομένων, ήτοι προσαρμογή μοντέλων πολλαπλής γραμμικής παλινδρόμησης, με εξαρτημένη μεταβλητή τις ετήσιες αποδόσεις και μεταβλητές εξήγησης τους εξεταζόμενους χρηματοοικονομικούς δείκτες. Οι παραπάνω προσεγγίσεις καταλήγουν στο κοινό συμπέρασμα ότι οι μεταβλητές που συστηματικά εξηγούν τις αποδόσεις στο ΧΑΑ, και οι οποίες σχετίζονται με την εφαρμογή αντιτιθέμενων στρατηγικών, είναι ο δείκτης Ρ/Ε και η μερισματική απόδοση. Ακόμη, βάσει της ανάλυσης ομάδας δεδομένων προκύπτει ότι και ο συντελεστής βήτα του μοντέλου CAMP είναι στατιστικά σημαντικός παράγοντας εξήγησης των αποδόσεων, και μάλιστα, σε αντίθεση με την υπόθεση της αποτελεσματικής αγοράς, σχετίζεται αρνητικά με αυτές. Τέλος, για τους υπόλοιπους δείκτες δεν προκύπτει συστηματική συσχέτισή τους με τη δημιουργία υπερβαλλουσών αποδόσεων, και συνεπώς αυτοί δεν μπορούν να χρησιμοποιηθούν ως βάση εφαρμογής αντιτιθέμενων στρατηγικών στο ΧΑΑ.