Μέθοδοι αποτίμησης επιχειρήσεων μελέτη περίπτωσης : η αποτίμηση της Attica Group

Abstract

Η θεωρία της αποτίμησης υποθέτει ότι οι επενδυτές είναι ορθολογικοί και ότι η αγορά διαμορφώνει τις τιμές σύμφωνα με τη θεμελιώδη αξία. Ωστόσο, η κερδοσκοπική δράση μπορεί να αποκλίνει την τρέχουσα από τη θεμελιώδη αξία μιας επένδυσης, η εκτίμηση της οποίας προκύπτει από ένα υπόδειγμα αποτίμησης. Για το λόγο αυτό, οι επενδυτές θα πρέπει να υπολογίζουν την τιμή που είναι πρόθυμοι να καταβάλλουν για μια επένδυση, με βάση τα θεμελιώδη μεγέθη. Η αποτίμηση αποδεικνύεται ιδιαίτερα χρήσιμη στη διαχείριση χαρτοφυλακίου, στη χρηματοοικονομική διοίκηση και στις εξαγορές-συγχωνεύσεις, όμως ρόλος της καθορίζεται αναλόγως του σκοπού του ενδιαφερόμενου μέρους. Στην παρούσα διπλωματική εργασία αναπτύσσονται τα υποδείγματα αποτίμησης βάσει της προεξόφλησης μελλοντικών χρηματοροών και της σχετικής αποτίμησης βάσει των πολλαπλασιαστών. Βασική επιδίωξη, μέσω της ενδελεχούς ανάλυσής τους, είναι η ανάδειξη των πλεονεκτημάτων αλλά και των περιορισμών που εντοπίζονται κατά την εφαρμογή τους. Επιπλέον, ιδιαίτερη βαρύτητα δίνεται στη σύγκριση μεταξύ των μεθόδων, με στόχο την κατανόηση των προσδιοριστικών παραγόντων και αιτιών που αποδίδουν διαφορετικές εκτιμήσεις στην αξία μιας επένδυσης. Συγκεκριμένα, η εργασία αποτελείται από δύο μέρη. Η ανασκόπηση της βιβλιογραφίας και η θεωρητική προσέγγιση της αποτίμησης επιχειρείται στο πρώτο μέρος, όπου και αναπτύσσονται: α) τα υποδείγματα προεξόφλησης μερισμάτων, β) τα υποδείγματα προεξόφλησης των υπολειμματικών ταμιακών ροών προς τους μετόχους, γ) τα υποδείγματα προεξόφλησης των υπολειμματικών ταμιακών ροών προς την επιχείρηση, δ) η σχετική αποτίμηση βάσει των πολλαπλασιαστών κερδών και λογιστικής αξίας και ε) ο κίνδυνος και η απόδοση, η οποία απαιτείται από τους επενδυτές για να επενδύσουν στο μετοχικό κεφάλαιο μίας επιχείρησης. Η μελέτη περίπτωσης παρουσιάζεται στο δεύτερο μέρος. Με τη χρήση του υποδείγματος προεξόφλησης των μελλοντικών υπολειμματικών ταμιακών ροών των μετόχων, του θεμελιώδους δείκτη τιμής προς κέρδη (Ρ/Ε) και του θεμελιώδους δείκτη τιμής προς λογιστική αξία ίδιων κεφαλαίων (P/BV) επιχειρείται η εκτίμηση της αξίας της Attica Group. Τέλος, αξίζει να σημειωθεί ότι κατά τη διαδικασία της αποτίμησης, ο κάθε αναλυτής στηρίζεται σε υποκειμενικές κρίσεις, με αποτέλεσμα να αποδίδονται διαφορικές εκτιμήσεις στην αξία μίας επένδυσης.