Σύγκλιση επιτοκίων στην ευρωζώνη. Ο ρόλος της ρευστότητας και του πιστωτικού κινδύνου

Abstract

Η παρούσα εργασία εξετάζει την ύπαρξη ασσυμετρίας στις παρατηρούμενες μεταβολές των περιθωρίων μεταξύ των αποδόσεων των δεκαετών ομολόγων του Γερμανικού Δημοσίου έναντι των αντίστοιχων αποδόσεων τίτλων των υπόλοιπων δέκα χωρών μελών της Ευρωπαϊκής Ένωσης. Επιπλέον διερευνά τις μεταβλητές που την εξηγούν. Τέλος συγκρίνοντας το μέσο περιθώριο ανά χώρα, διατυπώνει συμπεράσματα σχετικά με τις αιτίες που οδηγούν τις αγορές να επιζητούν επιπλέον αναμενόμενο ασφάλιστρο κινδύνου για κάθε χώρα μέλος έναντι αυτού της Γερμανίας. Οι διαφορές στις αποδόσεις που παρατηρούνται μεταξύ τίτλων που έχουν εκδοθεί από τις χώρες μέλη της Οικονομικής και Νομισματικής Ένωσης έναντι αντιστοίχων της Γερμανίας οφείλονται κύρια στις διαφορές στην ρευστότητα των αγορών (liquidity premium), στον κίνδυνο απώλειας εισοδήματος που προέρχεται από την αδυναμία μιας χώρας να αποπληρώσει τα χρέη της (default risk premium) καθώς και στον κίνδυνο από το ενδεχόμενο να εγκαταλείψει μια χώρα τη σταθερή συναλλαγματική ισοτιμία υποτιμώντας το νόμισμά της έναντι του Γερμανικού (currency premium). Ενδεικτικό της σημασίας των ανωτέρω παραγόντων είναι το εξής: Κατά τη διάρκεια της κρίσης στις αγορές ομολόγων το φθινόπωρο του 1998 οι επενδυτές μετακίνησαν τα κεφάλαιά τους σε τίτλους υψηλής ρευστότητας όπως τα ομόλογα του Γερμανικού Δημοσίου. Η αυξημένη ζήτηση για τους ανωτέρω τίτλους είχε ως αποτέλεσμα την μείωση των αποδόσεων τους έναντι τίτλων με αντίστοιχα χαρακτηριστικά των υπολοίπων Ευρωπαϊκών Χωρών.