Target 2 - Securities

Abstract

Ιστορικά, υποδομών των χρηματοπιστωτικών αγορών στην Ευρώπη δημιουργήθηκαν για να ανταποκρίνονται στις απαιτήσεις των εθνικών χρηματοπιστωτικών αγορών. Στις περισσότερες περιπτώσεις, υπήρχαν ένα ή δύο κυρίαρχα παίκτες σε κάθε στάδιο της αλυσίδας αξίας: συνήθως μόνο ένα χρηματιστήριο για διαπραγμάτευση, πιθανόν ένας κεντρικός αντισυμβαλλόμενος (CCP) για την εκκαθάριση και τουλάχιστον ένα κεντρικό αποθετήριο αξιών (CSD) για το διακανονισμό. Επιπλέον, κάθε μία από αυτές τις εθνικές υποδομές σχεδιάστηκε κυρίως για να διαχειριστεί αξίες που εκφράζονται στο εθνικό νόμισμα. Σήμερα, παρά την εισαγωγή του ευρώ πριν από δέκα χρόνια, η παροχή υπηρεσιών ολοκλήρωσης των συναλλαγών (π.χ. εκκαθάριση και διακανονισμός) παραμένει σε μεγάλο βαθμό κατακερματισμένη κατά μήκος των εθνικών γραμμών. Για παράδειγμα, υπήρχαν ακόμη 19 κεντρικά CSD που λειτουργούν στη ζώνη του ευρώ το 2009, και σχεδόν 40 στις 27 χώρες της Ευρωπαϊκής Ένωσης (ΕΕ). Η κατάσταση αυτή σαφώς δεν είναι η βέλτιστη για μια ζώνη ενιαίου νομίσματος ή για την ΕΕ, καθώς ενθαρρύνει χρηματοπιστωτικής αγοράς κάθε χώρας να παραμείνει προσανατολισμένη στην εγχώρια αγορά. Οι επενδυτές συνεχίζουν να επενδύουν κυρίως σε εγχώριες αξίες, και ως εκ τούτου οι ζώνης του ευρώ χρηματοπιστωτικές αγορές ως σύνολο δεν μπορεί να επωφεληθεί πλήρως από τη διαφοροποίηση των κινδύνων και τα οφέλη του ανταγωνισμού που προκύπτουν από την ύπαρξη του ενιαίου νομίσματος. Οι ΗΠΑ ήταν σε μια πολύ παρόμοια θέση στην Ευρώπη πριν από αρκετές δεκαετίες, με μια κατακερματισμένη συναλλαγών και μετά τη διαπραγμάτευση των υποδομών. Οι ανεπάρκειες του συστήματος των ΗΠΑ τελικά ανάγκασε την κυβέρνηση των ΗΠΑ να παρέμβουν με αποτέλεσμα υψηλό βαθμό ενοποίησης. Οι ΗΠΑ έχουν τώρα ένα πολύ βελτιωμένο περιβάλλον συναλλαγών και διακανονισμός, με τον Αποθετήριο Trust & Clearing Corporation (DTCC), υπεύθυνη για την εκκαθάριση και το διακανονισμό όλων των μετοχών και εταιρικών ομολόγων, καθώς και το Ομοσπονδιακό Αποθεματικό Σύστημα υπεύθυνο για τα κρατικά ομόλογα. Οι αρχές της ΕΕ έχουν μέχρι στιγμής δεν κατέφυγε σε τέτοιες δραματικές βήματα. Οι πρωτοβουλίες που έχουν αναληφθεί μέχρι τώρα έχουν επικεντρωθεί στην άρση των εμποδίων στον ανταγωνισμό μεταξύ των εθνικών υποδομών της αγοράς, έτσι ώστε να αφήσουμε τις δυνάμεις της αγοράς κάνουν τα μαγικά τους. Οι δυνάμεις της αγοράς θα καθορίσουν τη βέλτιστη δομή της αγοράς, είτε πρόκειται για ένα ενιαίο φορέα μονοπώλιο, όπως στις ΗΠΑ, ή πολλαπλούς παρόχους. Οι δύο πιο σημαντικές πρωτοβουλίες της Ευρωπαϊκής Επιτροπής είναι οι «Αγορές χρηματοπιστωτικών μέσων» (Markets in Financial Instruments Directive, ή MiFID) και «Κώδικα Δεοντολογίας για την Εκκαθάριση και Διακανονισμό». T2S έχει ως στόχο να συμπληρώσει τις υπάρχουσες πρωτοβουλίες από την τόνωση του ανταγωνισμού, την αύξηση της διαφάνειας των τιμών και την εναρμόνιση των υφιστάμενων πρακτικών σε ολόκληρη την Ευρώπη. Ο διακανονισμός ήταν ανέκαθεν τομέας εθνικών κεντρικών αποθετηρίων, οπότε ήταν δύσκολο για ένα CSD σε μια άλλη χώρα να αποκτήσει πρόσβαση σε αυτές τις κινητές αξίες. Με τη δημιουργία μιας πανευρωπαϊκής πλατφόρμας, το T2S στοχεύει να σπάσει τους φραγμούς μεταξύ των εθνικών αγορών κατά τρόπο που δεν θα μπορούσε να επιτευχθεί με το MiFID ή με τον κώδικα δεοντολογίας.