Οι παράγοντες που επηρεάζουν τη μόχλευση των ελληνικών επιχειρήσεων

Abstract

Σκοπός της παρούσας μελέτης είναι η ανάλυση των θεωριών κεφαλαιακής διάρθρωσης και η εύρεση των κυριότερων προσδιοριστικών παραγόντων που επηρεάζουν την κεφαλαιακή δομή των ελληνικών εισηγμένων εταιρειών. Έχοντας ως εφαλτήριο τις βασικότερες θεωρίες κεφαλαιακής διάρθρωσης που έχουν διατυπωθεί τις τελευταίες δεκαετίες, γίνεται προσπάθεια να εξακριβωθεί ποια από αυτές ανταποκρίνεται καλύτερα στην εξήγηση της χρηματοδοτικής συμπεριφοράς των ελληνικών επιχειρήσεων, μέσω της επιλογής των κατάλληλων μεταβλητών, όπως αυτές εμφανίζονται στη διεθνή βιβλιογραφία. Καινοτομία της παρούσας εργασίας αποτελεί η ενσωμάτωση στο μοντέλο του δείκτη Altman's Z-score, ενός δείκτη που αντανακλά τις πιθανότητες πτώχευσης που αντιμετωπίζει μία επιχείρηση. Οι υπόλοιπες μεταβλητές αφορούν το μέγεθος, την κερδοφορία, τις αναπτυξιακές προοπτικές, τα ενσώματα στοιχεία του ενεργητικού, τις φορολογικές ελαφρύνσεις που απολαμβάνει μία επιχείρηση και που δεν προέρχονται από το δανεισμό, καθώς και το μέσο επίπεδο δανεισμού του κλάδου στον οποίο ανήκει η επιχείρηση. Στην προσπάθεια διαφοροποίησης της παρούσας εργασίας, χρησιμοποιείται ως εξαρτημένη μεταβλητή όχι μόνο ο συνολικός δανεισμός (βραχυπρόθεσμος και μακροπρόθεσμος) της εταιρείας, αλλά και μια επιπλέον μεταβλητή που αντικατοπτρίζει μόνο το μακροπρόθεσμο δανεισμό που χρησιμοποιεί η επιχείρηση. Υπολογίζονται και στις δύο περιπτώσεις λογιστικές και αγοραίες αξίες. Η εμπειρική ανάλυση γίνεται με τη βοήθεια της ανάλυσης παλινδρόμησης, χρησιμοποιώντας τη μέθοδο panel data, που αναφέρεται σε διαστρωματικό και διαχρονικό επίπεδο. Το συνολικό τελικό δείγμα περιλαμβάνει την πλειοψηφία των ελληνικών επιχειρήσεων, με εξαίρεση αυτές που ανήκουν σε συγκεκριμένους κλάδους (τραπεζικό, ασφαλιστικό, συμμετοχών, επενδύσεων και χρηματοδοτικής μίσθωσης), ενώ η ανάλυση αφορά την χρονική περίοδο 2005-2008.