Εφαρμογή του υποδείγματος των τριών παραγόντων των Fama και French : η περίπτωση του τριτογενή τομέα του Χρηματιστηρίου Αθηνών

Abstract

Η παρούσα ερευνητική μελέτη πραγματεύεται την εμπειρική εξέταση της εγκυρότητας και κατ’ επέκταση της εφαρμογής του Υποδείγματος Τριών Παραγόντων των Fama και French (1993) στον τριτογενή τομέα του Χρηματιστηρίου Αθηνών για την δεκαετία 1997 – 2006. Η μεθοδολογική προσέγγιση που υιοθετήθηκε είναι η Ανάλυση των Χαρτοφυλακίων Μίμησης (Mimicking Portfolios Analysis) η οποία χρησιμοποιεί χαρτοφυλάκια μίμησης παραγόντων ως ερμηνευτικές μεταβλητές σε παλινδρομήσεις χρονολογικών σειρών προκειμένου να εξετάσει τη στατιστική σημαντικότητα των παραμέτρων ενός υποδείγματος αποτίμησης περιουσιακών στοιχείων. Τα αποτελέσματα που προέκυψαν μέσα από τους εμπειρικούς ελέγχους υποδεικνύουν ότι οι παράγοντες του ΥΤΠ, δηλαδή το χαρτοφυλάκιο αγοράς και τα δυο χαρτοφυλάκια μίμησης SMB και HML, ερμηνεύουν σε μεγάλο βαθμό τη μεταβλητότητα των αποδόσεων των μετοχών του τριτογενή τομέα του ΧΑ κατά την επιλεγμένη χρονική περίοδο. Κατά συνέπεια ενισχύεται η άποψη περί μιας πολυδιάστατης θεώρησης του συστηματικού κινδύνου, σε βάρος της μονοδιάστατης αντίληψης του Υποδείγματος Αποτίμησης Κεφαλαιακών Στοιχείων. Επίσης μέσα από τη σύγκριση των δυο αντικρουόμενων υποδειγμάτων αποδεικνύεται ότι το ΥΤΠ των Fama και French (1993) διαθέτει μεγαλύτερη προβλεπτική ικανότητα από το ΥΑΚΣ, γεγονός που το καθιστά αρτιότερο τόσο για ακαδημαϊκές όσο και για επενδυτικές εφαρμογές. Παρόλα αυτά το ΥΤΠ δεν αποτελεί φειδωλό υπόδειγμα αποτίμησης περιουσιακών στοιχείων, όπως αυτό ορίζεται από τον Merton (1973). Συνεπώς θα πρέπει να αναζητηθούν επιπλέον παράγοντες που να επιδρούν στις αποδόσεις προκειμένου να ερμηνευτεί καλύτερα η μεταβλητότητα των αποδόσεων των μετοχών του τριτογενή τομέα.