Απόδοση συγχωνεύσεων και εξαγορών στην ελληνική αγορά την τελευταία 15ετία

Abstract

Η παρούσα εργασία έχει ως αντικείμενο μελέτης εξέταση των βραχυπρόθεσμων αποδόσεων των συγχωνεύσεων και εξαγορών σε ένα δείγμα Συγχωνεύσεων και Εξαγορών (Σ&Ε) στη Ελληνική αγορά για την περίοδο 2007-2020 και πιο συγκεκριμένα το τελικό δείγμα που μελετήθηκε, έπειτα από εφαρμογή ορισμένων φίλτρων όπως η εξαίρεση των αποεπενδύσεων, spin-offs κ.α αποτελείται από 57 Σ&Ε. Για την μέτρηση των βραχυπρόθεσμων αποδόσεων χρησιμοποιήθηκαν, επιπλέον της ίδιας της ημερομηνίας δημόσιας ανακοίνωσης (0), δυο ακόμη «παράθυρα γεγονότος» (event windows) που εξετάσθηκαν γύρω από την ημέρα της ανακοίνωσης, ήτοι δύο μέρες πριν και μετά (-2, +2), και 30 μέρες πριν και μετά (-30, +30) με την εφαρμογή του υποδείγματος. υποδείγματος του υποδείγματος της απόδοσης του Δείκτη της Αγοράς (Market Index Return Model), για τον υπολογισμό των Αθροιστικών Μέσων Μη Κανονικών αποδόσεων (Cumulative Average Abnormal Returns/CAARs). Σε αντίθεση με τα αποτελέσματα εμπειρικών μελετών για τις αγορές των ΗΠΑ και Ηνωμένου Βασιλείου (ΗΒ), προκύπτουν τα εξής τρία κύρια συμπεράσματα σχετικά με τις αποδόσεις των αγοραστριών εταιριών: Πρώτον, για το σύνολο του δείγματος όχι μόνον δεν προέκυψαν στατιστικά σημαντικές αρνητικές αποδόσεις, αλλά και στο πιο μεγάλο event window -30,+30, που είναι και το πιο σημαντικό, κατεγράφησαν θετικές αποδόσεις (CAARs) της τάξης του 6% που ήταν και στατιστικά σημαντικές. Δεύτερον, πάλι σε αντίθεση με τη διεθνή βιβλιογραφία για τις Αγγλοσαξονικές αγορές (ΗΠΑ, ΗΒ), στην Ελληνική αγορά, οι μέτοχοι των αγοραστριών εταιριών φαίνεται ότι πραγματοποιούν υψηλότερες αποδόσεις όταν χρησιμοποιείται ως μέθοδος πληρωμής η ανταλλαγή μετοχών (CAARs =5,45%) παρά ή καταβολή μετρητών (CAARs= -3,27%). Τρίτον, και εδώ, σε συμφωνία με την πλειοψηφία των εμπειρικών μελετών της διεθνούς βιβλιογραφίας, θεμελιώθηκαν σαφώς υψηλότερες αποδόσεις για την περίπτωση των οριζόντιων Σ&Ε (CAARs= 9,65%) σε σχέση με τις μη-οριζόντιες Σ&Ε (CAARs = 3,28%). Βέβαια, προφανώς λόγω μικρού αριθμού παρατηρήσεων μεταξύ των συγκρινόμενων δειγμάτων δεν θεμελιώθηκε στατιστική σημαντικότητα σε κανέναν από τους ελέγχους των δειγματικών μέσων όρων των αποδόσεων σε καμία από τις περιπτώσεις των μεθόδων πληρωμής, αλλά ούτε και στο είδος κλαδικής συσχέτισης των Σ&Ε (οριζόντιες & μη-οριζόντιες).