Μερισματική πολιτική: η συμπεριφορά των τιμών των μετοχών τις ημέρες αποκοπής του δικαιώματος συμμετοχής

Abstract

Η φύση του θέματος που πρόκειται να αναλυθεί στα πλαίσια της διατριβής αφορά την μερισματική πολιτική και πιο συγκεκριμένα την συμπεριφορά των τιμών των μετοχών τις ημέρες αποκοπής του δικαιώματος συμμετοχής (the ex-dividend day stock price behavior). Η συγκεκριμένη μελέτη αφορά την χώρα μας και ειδικότερα το βασικό ερώτημα που καλείται να απαντήσει είναι πια η συμπεριφορά των τιμών των μετοχών του Χρηματιστηρίου Αξιών Αθηνών κατά τις ημέρες γύρω από το ex-dividend day για την περίοδο 1992 έως και 1998. Είναι γνωστό πως σε συνθήκες τέλειων αγορών (Walrasian markets) χωρίς φόρους αλλά και έξοδα συναλλαγών, οι τιμές των μετοχών μειώνονται ακριβώς κατά το ποσό των μερισμάτων που διανέμονται σε κάθε μια μετοχή. Όμως οι μελέτες που έχουν γίνει στο παρελθόν έχουν δείξει πως οι τιμές των μετοχών δεν πέφτουν όσο το ύψος των μερισμάτων κατά μέσο όρο. Παρά το γεγονός ότι υπάρχει ένας αρκετά μεγάλος όγκος θεωρητικών αλλά και εμπειρικών ερευνών αναφορικά με την μερισματική πολιτική στις ΗΠΑ καθώς και στις άλλες αγορές, αυτή η πολύ σημαντική χρηματοοικονομική απόφαση αλλά και η αντίδραση των αγορών όπως αντικατοπτρίζεται από τις τιμές των μετοχών δεν είναι αρκετά κατανοητή. Τα θεωρητικά μοντέλα που έχουν αναπτυχθεί σχετικά με την συμπεριφορά των τιμών των μετοχών ex-dividend διατείνονται πως ο φορολογικός κώδικας αναφορικά με τα μερίσματα δίνει το κίνητρο για διαπραγμάτευση μετοχών καθώς επίσης προσδιορίζει τις τιμές εκείνης της ημέρας. Ωστόσο, αρκετές μελέτες έδειξαν πως ο παράγοντας φορολογία που σχετίζεται με τα μερίσματα είναι ικανός να εξηγήσει την συμπεριφορά των τιμών ex-dividend αλλά φαίνεται πως είναι δευτερεύουσας σημασίας. Επομένως σκοπός της διατριβής εκτός από την απάντηση του βασικού ερωτήματος θα είναι να ελεγχθούν οι παραπάνω ενδείξεις και να εκτιμηθεί το γεγονός κατά πόσο αυτές βρίσκουν εφαρμογή στην Ελληνική Αγορά και συγκεκριμένα στο Χρηματιστήριο Αξιών Αθηνών για την περίοδο 1992-1998.