Εξέταση της απόδοσης των στρατηγικών αξίας στο χρηματιστήριο Αθηνών την περίοδο 2009-2017

Abstract

Στην παρούσα μεταπτυχιακή εργασία εξετάζονται οι αποδόσεις των μετοχών ανάπτυξης/αξίας, για την 9ετή χρονική περίοδο 2009-2017 που χαρακτηρίζεται από τη βαθιά ύφεση που βίωσε από το 2010 και μετά η Ελληνική οικονομία και κεφαλαιαγορά. Συνεπώς, τα αποτελέσματα είναι εξαιρετικά ενδιαφέροντα, τόσο για την ακαδημαϊκή, όσο και για την επενδυτική κοινότητα, καθώς αποτελούν τη βάση στο να αξιοποιηθούν τα ευρήματα ως επενδυτικές στρατηγικές υπεραπόδοσης σε περίοδο παρατεταμένης πτώσης και ουσιαστικά κατάρρευσης των χρηματιστηριακών τιμών. Η ανάλυσή μας περιλαμβάνει ανάλυση χαρτοφυλακίων και ανάλυση πολυμεταβλητής παλινδρόμησης εφαρμόζοντας υποδείγματα σταθερών επιδράσεων (fixed effects regression models) και προσπαθεί να απαντήσει στο ερώτημα εάν οι επενδύσεις αξίας βάσει οκτώ εξεταζόμενων επενδυτικών κριτηρίων, οδηγούν σε υπεραποδόσεις και θετικά value premia. Τα κριτήρια αυτά, ήταν οι δείκτες που συνδυάζουν χρηματιστηριακή τιμή προς κέρδη ανά μετοχή (P/E), λογιστική αξία ανά μετοχή (P/B), ταμειακές ροές ανά μετοχή (P/CF), πωλήσεις ανά μετοχή (P/S), το P/E προς ρυθμό ανάπτυξης κερδών (PEG), το μέρισμα/τιμή μετοχής (DY) και η χρηματιστηριακή κεφαλαιοποίηση των εξεταζόμενων εταιριών (Market value). Από την ανάλυση χαρτοφυλακίων προέκυψε ότι όλοι οι δείκτες, εξαιρουμένων των PEG και P/S, δίδουν μέση υπεραπόδοση, κατά την 9ετή περίοδο, που κυμαίνονται από +4,8% (MV) με 17,1% (ΡΕ). Παρά το γεγονός ότι αυτές οι μέσες υπεραποδόσεις δεν βγήκαν στατιστικά σημαντικές για το σύνολο της 9ετούς περιόδου, σε όλες τις περιπτώσεις των ανωτέρω εξεταζόμενων κριτηρίων, ωστόσο για τουλάχιστον 3 έτη (πχ. 2011, 2012, 2015 & 2017) οι υπεραποδόσεις των χαρτοφυλακίων αξίας προέκυψαν στατιστικά σημαντικές, και το ενδιαφέρον είναι ότι αυτά τα 3 χρόνια αφορούν κυρίως στην περίοδο της βαθιάς ύφεσης και έντονης αβεβαιότητας, ενώ το τελευταίο έτος (2017) αφορά στο έτος ασθενούς ανάπτυξης της οικονομίας. Από την ανάλυση πολλαπλής παλινδρόμησης επιβεβαιώθηκε η επεξηγηματική ισχύς δυο κριτηρίων, ήτοι των P/B και χρηματιστηριακής κεφαλαιοποίησης (Market value) και σε μικρότερο βαθμό της μερισματικής απόδοσης (DY) όσον αφορά στις υπεραποδόσεις των στρατηγικών αξίας, αποτέλεσμα που σε γενικές γραμμές συμφωνεί με τα αποτελέσματα των μελετών των Kyriazis and Diacogiannis (2007) και Kyriazis and Christou (2013) για την Ελληνική χρηματιστηριακή αγορά οι οποίες αφορούσαν σε προγενέστερες χρονικές περιόδους. Εν κατακλείδι, τα αποτελέσματα της μελέτης μας υποστηρίζουν συγκρατημένα την υπόθεση ότι η επένδυση σε χαρτοφυλάκια αξίας που έχουν σχηματισθεί βάσει των κριτηρίων P/B και MV μπορούν να οδηγήσουν σε υπεραποδόσεις στο Ελληνικό Χρηματιστήριο.