Ο συντελεστής βήτα με ημι-διακύμανση : εμπειρική μελέτη στην χρηματιστηριακή αγορά της Γερμανίας και της Μεγάλης Βρετανίας

Abstract

Στην παρούσα διπλωματική εργασία θα αναπτύξουμε την νεώτερη θεωρεία διαχείρισης χαρτοφυλακίων(Post Modern Portfolio Theory) όπως αυτή παρουσιάστηκε στις αρχές της δεκαετίας του 90 με σκοπό να βελτιστοποιήσει και να αντικαταστήσει την παραδοσιακή θεωρεία διαχείρισης χαρτοφυλακίων του Markowitz. Η νεώτερη θεωρεία διαχείρισης χαρτοφυλακίων διαφέρει από αυτήν του Markowitz ως προς το ότι χρησιμοποιεί σαν μέτρα κινδύνου την ημι-διακύμανση αντί της διακύμανσης και το downside beta αντί του κλασσικού συντελεστή βήτα και κάνει την πολύ ρεαλιστική υπόθεση ότι η κατανομή των αποδόσεων του χαρτοφυλακίου δεν ακολουθεί την κανονική αλλά έχει ασυμμετρία είτε θετική είτε αρνητική .Όπως είχε αναφέρει ο Markowitz στο παρελθόν η ημι-διακύμανση ίσος είναι ένα καλύτερο μέτρο κινδύνου από την διακύμανση και το μοντέλο που θα βασίζεται σε αυτήν ίσος υπερέχει έναντι του μοντέλου που ανέπτυξε ο ίδιος και βασιζόταν στην διακύμανση και τον συντελεστή βήτα. Τις τελευταίες δεκαετίες έχουν αναπτυχθεί πολλά άρθρα και έχουν γίνει πολλές μελέτες από διάφορους ακαδημαϊκούς και ερευνητές όπως ο Mao , o Diacogiannis , o Estrada , ο Jahankhani και πολύ άλλοι, οι οποίοι εξέτασαν εμπειρικά την ημι-διακύμανση και το downside beta ως δύο καλύτερα μέτρα κινδύνου από ότι η διακύμανση και ο κλασσικός συντελεστής βήτα , καθώς επίσης και το D-CAPM ως ένα πιο βέλτιστό υπόδειγμα αποτίμησης περιουσιακών στοιχείων από το CAPM. Τα αποτελέσματα που προέκυψαν συνηγορούσαν υπέρ του D-CAPM, και των μέτρων του downside risk(ημι-διακύμανση και downside beta) . Σκοπός της παρούσας μελέτης μας είναι η εμπειρική εξέταση της ανωτερότητας των μέτρων του downside risk έναντι αυτών του κλασσικού κινδύνου. Για να επιτευχθεί αυτό επιλέχθησαν δύο δείγματα περιόδων για δύο ανεπτυγμένες χώρες, την Μεγάλη Βρετανία και την Γερμανία , για τις οποίες έγινε ανάλυση με μεθόδους απλής και πολλαπλής παλινδρόμησης για περιπτώσεις που είχαμε μεμονωμένα αξιόγραφα και χαρτοφυλάκια .Εδώ καλό είναι να αναφερθεί ότι με βάση παλαιότερες μελέτες τα μέτρα του downside risk έχουν καθολική υπεροχή κυρίως σε υποανάπτυκτες αγορές , επομένως επιλέγοντας εμείς να μελετήσουμε αυτές τις δύο ώριμες και ανεπτυγμένες αγορές πήραμε ένα <<ρίσκο>> και αν τα αποτελέσματα συνηγορήσουν υπέρ των μέτρων αυτών τότε θα αναμένουμε ότι η εφαρμογή της μεθοδολογίας σε αναδυόμενες αγορές θα δώσει ακόμα ποιο σαφής ενδείξεις για την ανωτερότητα της ημι-διακύμανσης και του downside beta.