Το φαινόμενο του μεγέθους των εταιριών στο Χρηματιστήριο Αθηνών

Abstract

Η παρούσα μελέτη εξετάζει το φαινόμενο του μεγέθους των εταιριών στο Χρηματιστήριο Αθηνών, το οποίο αποτελεί μια μορφή ανωμαλίας της αποτελεσματικότητας της κεφαλαιαγοράς και παρατηρείται σε πολλές ανεπτυγμένες και αναπτυσσόμενες αγορές σύμφωνα με την υπάρχουσα βιβλιογραφία. Σύμφωνα με το φαινόμενο αυτό οι εταιρίες με μικρότερη κεφαλαιοποίηση, παρουσιάζουν μεγαλύτερες μέσες αποδόσεις διαχρονικά από τις εταιρίες με μεγαλύτερη κεφαλαιοποίηση, που σημαίνει ότι το μέγεθος των εταιριών επηρεάζει την απόδοση μετοχών. Η παρούσα μελέτη εξετάζει εμπειρικά το φαινόμενο χρησιμοποιώντας τριμηνιαίες αποδόσεις μετοχών όλων των επιχειρήσεων οι οποίες ήταν εισηγμένες στο ελληνικό χρηματιστήριο και διαπραγματευόταν την περίοδο μεταξύ Δεκεμβρίου 1995 μέχρι και τον Δεκέμβριο του 2005. Προκειμένου να απαλειφθεί η μεταβλητότητα, δηλαδή η επιρροή των αποτελεσμάτων των αποδόσεων των αξιόγραφων από στοιχεία που σχετίζονται με χαρακτηριστικά των εταιρειών (μη συστηματικός κίνδυνος) οδηγώντας έτσι σε πιο ακριβή αποτελέσματα των εκτιμημένων βήτα, οι μετοχές συνδυάστηκαν σε τρία χαρτοφυλάκια ίσης κεφαλαιοποίησης. Χρησιμοποιώντας για πρώτη φορά στοιχεία από το χρηματιστήριο Αθηνών για µία εκτεταμένη περίοδο (1995-2005) που συμπεριλαμβάνει διάφορες φάσεις και γεγονότα της Ελληνικής οικονομίας και της χρηματιστηριακής αγοράς σε συνδυασμό με το Υπόδειγμα Αποτίμησης Περιουσιακών Στοιχείων (C.A.P.M.), τα εμπειρικά αποτελέσματα έδειξαν ότι κατά την εξεταζόμενη περίοδο υπάρχει σχέση μεταξύ αναμενόμενης απόδοσης και μεγέθους εταιριών άρα το φαινόμενο του μεγέθους των εταιριών (size effect) στο Χρηματιστήριο Αθηνών επιβεβαιώνεται για τα έτη 1995-2005 και έτσι αποδεικνύεται ότι το μέγεθος των εταιριών επιδρά στη διαμόρφωση των αναμενόμενων αποδόσεων των μετοχών στο ΧΑ.