Συγκριτική και θεμελιώδης αποτίμηση : η περίπτωση της Ελλάδας

Abstract

Αντικειμενικός σκοπός της παρούσας εργασίας αποτελεί η σχετική αποτίμηση του δείκτη υψηλής κεφαλαιοποίησης του Χρηματιστηρίου Αθηνών στη βάση του λόγου τιμής προς κέρδη. Στόχος της συγκεκριμένης μελέτης αποτελεί ο έλεγχος της πιθανότητας και του βαθμού στον οποίο η ελληνική αγορά μετοχών υπήρξε υπερτιμημένη ή υποτιμημένη κατά το παραπάνω διάστημα. Αντικείμενο της έρευνας, υπήρξε ο δείκτης των είκοσι εταιρειών υψηλότερης κεφαλαιοποίησης, που θεωρείται ότι εκπροσωπεί επαρκώς την ευρύτερη χρηματιστηριακή αγορά. Εργαλείο μέτρησης της υποκείμενης αποτίμησης αποτέλεσε ο πολλαπλασιαστής τιμής προς κέρδη ανά μετοχή. Σε δεύτερο επίπεδο, η παρούσα εργασία επιχείρησε να ελέγξει το βαθμό στον οποίο ο βασικός (απλός) τύπος του πολλαπλασιαστή τιμής προς κέρδη ανά μετοχή αντιπροσωπεύει θεμελιώδη μεγέθη. Για τον λόγο αυτό, ο δείκτης FTSE 20 –που αποτέλεσε και το αντικείμενο της έρευνας μας- αξιολογήθηκε και σε όρους του θεμελιώδους λόγου τιμής προς κέρδη ανά μετοχή (fundamental price earnings ratio). Η απόπειρα αποτίμησης με δύο εκδοχές του ίδιου πολλαπλασιαστή αποτέλεσε καλή αφορμή για συγκρίσεις μεταξύ βασικού και θεμελιώδους πολλαπλασιαστή και κατέδειξε με σαφήνεια τις μεταξύ του διαφορές μέτρησης και προσδιορισμού αξίας. Στα πλαίσια της αναζήτησης των θεμελιωδών μεταβλητών που επηρεάζουν τις τιμές που λαμβάνει ο λόγος τιμής προς κέρδη διενεργήθηκε ανάλυση παλινδρόμησης του παραπάνω λόγου με τα θεμελιώδη συστατικά του, τα οποία προσδιορίστηκαν στον κίνδυνο (beta), στον ρυθμό αύξησης κερδών (growth rate) και τέλος στο δείκτη διανομής μερισμάτων (payout ratio). Στα πλαίσια της διερεύνησης των σχέσεων που διέπουν τον πολλαπλασιαστή τιμής προς κέρδη ανά μετοχή με ευρύτερες –μακροοικονομικές- μεταβλητές, πραγματοποιήθηκε ανάλυση παλινδρόμησης ανάμεσα στον αντίστροφο λόγο του (earnings price ratio) και τις αποδόσεις του δεκαετούς κρατικού ομολόγου και του ελληνικού γραμματίου του δημοσίου.