Η σχέση ανάμεσα στα πιστωτικά παράγωγα και την αγορά ομολόγων

Abstract

Η παρούσα εργασία έχει στόχο την μελέτη της σχέσης μεταξύ της αγοράς των ομολόγων και της αγοράς των πιστωτικών παραγώγων, και πιο συγκεκριμένα των CDS. Αρχικά επικεντρωνόμαστε στην αγορά των CDS, δίνοντας τον ορισμό ενός Συμβολαίου Ανταλλαγής Πιστωτικού Κινδύνου, περιγράφοντας την δομή του και τις χρήσεις του, και στη συνέχεια αναλύουμε την εξέλιξη της συγκεκριμένης αγοράς από την δημιουργία της το 1995 έως σήμερα. Στην πορεία γίνεται αναφορά στην τιμολόγηση των CDS, παραθέτοντας παράλληλα και τους βασικούς παράγοντες που συμβάλλουν στην διαμόρφωσή της. Ερμηνεύουμε συγκεκριμένα την πιθανότητα χρεοκοπίας του υποκείμενου ομολόγου τονίζοντας τον σημαντικό της ρόλο όχι μόνο στην τιμολόγηση των ομολόγων και των CDS, αλλά και στον καθορισμό της θέσης που λαμβάνει ένας επενδυτής στην αγορά των ομολόγων,είτε παρουσία είτε απουσία των CDS. Έχοντας επίσης σαν βάση το άρθρο των Oehmke, Zawadowski (2015), “<<Synthetic or Real?>>The equilibrium Effects of CDS on Bonds Market”, καταλήξαμε στην τιμή ισορροπίας των ομολόγων και εξετάσαμε το πως επηρεάζεται από την εισαγωγή των CDS, ενώ παράλληλα γίνεται αναφορά στο πως τα CDS μεταβάλλουν τα μεγέθη μιας εταιρίας. Τα αποτελέσματα που προκύπτουν δείχνουν ότι η εισαγωγή των CDS επηρεάζει θετικά την τιμή των ομολόγων όταν η μόχλευση των επενδυτών είναι υψηλή, όπως επίσης αυξάνει κατά μέσο όρο και την αξία μίας εταιρίας. Γενικότερα καταλήγουμε στο συμπέρασμα ότι υπό κανονικές συνθήκες, η χρήση των CDS έχει οφέλη στην αγορά. Παρόλα αυτά όμως, όταν το δημόσιο χρέος μίας χώρας αυξάνεται, φαίνεται πως η χρήση των CDS συμβάλλει στην εξάπλωση της κρίσης, καθώς υπάρχει ο κίνδυνος οι πωλητές των CDS να αδυνατούν να αποζημειώνουν τους αγοραστές.Τέλος, γίνεται μελέτη της βάσης των ομολόγων και των CDS, ένα μέγεθος που ορίζεται ως η διαφορά των περιθωρίων των CDS και των ομολόγων, και αποκαλύπτεται πως την περίοδο της οικονομικής κρίσης κυρίως, η στρατηγικές των επενδυτών που αποβλέπουν στην εκμετάλλευση των αποκλίσεων της βάσης γίνονται όλο και πιο ριψοκίνδυνες, ενώ παράλληλα η σχέση arbitrage που συνδέει την αγορά των ομολόγων με την αγορά των CDS παραβιάζεται.