Το Value Premium κατά τη διάρκεια του Οικονομικού Κύκλου

Abstract

Σ’ αυτήν την εργασία εξετάζονται δυναμικές επενδυτικές στρατηγικές σε εταιρείες αξίας (value) έναντι εταιρειών ανάπτυξης (growth) στο χρηματιστήριο των ΗΠΑ. Κατασκευάζεται ένα προβλεπτικό υπόδειγμα probit του ασφάλιστρου κινδύνου των εταιρειών αυτών (value premium) με βάση τις παρελθούσες τιμές σειράς οικονομικών μεταβλητών και χρησιμοποιούνται οι προβλέψεις του υποδείγματος εκτός δείγματος για την διαμόρφωση των επενδυτικών στρατηγικών. Οι στρατηγικές αυτές παίρνουν θέση long σε ένα τύπο μετοχών (π.χ. value) και ίση θέση short στον αντίθετο τύπο μετοχών (π.χ. growth). Κατά συνέπεια, οι στρατηγικές αυτές είναι market neutral, δηλαδή έχουν μηδενικό beta έναντι της αγοράς. Για τον λόγο αυτό, η κερδοφορία των στρατηγικών προέρχεται τόσο από την άνοδο όσο και από την πτώση των τιμών των αξιογράφων. Βασιζόμενοι σε επαναλαμβανόμενες εκτός δείγματος προβλέψεις με τη βοήθεια του μοντέλου probit, βρίσκουμε ότι υπάρχει ισχυρή ένδειξη προβλεψιμότητας του value premium στην διάρκεια του οικονομικού κύκλου. Οι καθαρές αποδόσεις των στρατηγικών (μετά την αφαίρεση του κόστους συναλλαγών) είναι πολύ υψηλές τόσο σε σύγκριση με τις αποδόσεις τις αγοράς όσο και σε σύγκριση με τις αποδόσεις παθητικών στρατηγικών οι οποίες είναι πάντα long σε value και short σε growth. Η μέγιστη απόδοση των στρατηγικών επιτυγχάνεται σε περιόδους υψηλής μεταβλητότητας των αγορών όπως την περίοδο 2000-2003 ενώ οι υπερ-αποδόσεις μειώνονται σημαντικά σε περιόδους χαμηλής μεταβλητότητας όπως την περίοδο 2004-2007. Τέλος, τα beta των στρατηγικών ως προς τον δείκτη της αγοράς (S&P 500) είναι αρνητικά, πράγμα που σημαίνει ότι οι στρατηγικές αυτές μπορούν να χρησιμοποιηθούν ως προϊόντα τύπου hedge funds από τυπικούς επενδυτές οι οποίοι έχουν έκθεση στον κίνδυνο της αγοράς.