Θεωρητική διερεύνηση μοντέλων αποτίμησης επιχειρήσεων και εμπειρική εφαρμογή τους σε ελληνικές επιχειρήσεις

Abstract

Τόσο σε ακαδημαϊκό επίπεδο όσο και σε επιχειρηματικό,τα τελευταία χρόνια έχουν αναπτυχθεί πολλές μέθοδοι αποτίμησης των επιχειρήσεων καθώς είναι βαρύνουσας σημασίας ο προσδιορισμός της αξίας. Η κάθε μέθοδος αποτίμησης βασίζεται σε ορισμένα θεμελιώδη χαρακτηριστικά τα οποία επηρεάζουν την εφαρμογή τους. Στην παρούσα διπλωματική εργασία αναπτύσσονται τα κυριότερα μοντέλα αποτίμησης όπου σε συνδυασμόμε ορισμένες έρευνες που έχουν πραγματοποιηθεί σχετικά με την αποτίμηση των επιχειρήσεων, γίνεται μια προσπάθεια να διερευνηθούντα αποτελέσματα της αποτίμησης που επιτυγχάνονται με την εκάστοτε μέθοδο. Ιδιαίτερη βαρύτητα δίνεται στην εφαρμογή των δημοφιλέστερων μοντέλων αποτίμησης ως προς τον υπολογισμό της αξίας μιας επιχείρησης σε ένα δείγμα εταιρειών και του προσδιορισμού των βασικών θεμελιωδών μεγεθών (λογιστικών μεγεθών) που επηρεάζουν την εκάστοτε μέθοδοκαι γενικά τον τελικό υπολογισμό αξίας μιας επιχείρησης. Πιο συγκεκριμένα, η εργασία αποτελείται από τα εξής μέρη ανάλυσης. Στο Κεφάλαιο 1 παρουσιάζονται σε θεωρητική βάση (μαθηματική απεικόνιση) τα κυριότερα μοντέλα αποτίμησης επιχειρήσεων και αναλύονται οι εξήςμέθοδοι: α) Μοντέλα Προεξόφλησης των Μερισμάτων (DividentDiscountModels), β) Μοντέλα Προεξόφλησης Ταμιακών Ροών ( Discount Cash Flow Models), γ) Μοντέλα Σχετικής Αποτίμησης με Πολλαπλασιαστές (Multiples Valuation), δ) Μοντέλα Αποτίμησης Μετοχών τα οποία βασίζονται στην Προεξόφληση του Υπολειμματικού Εισοδήματος (Residual Earnings Model). Στο Κεφάλαιο 2 γίνεται παρουσίαση της επιλεγμένης αρθρογραφίας, στο Κεφάλαιο 3 γίνεται η πρακτική εφαρμογή των επικρατέστερων μοντέλων στο υπό μελέτη δείγμα εταιρειών, στο Κεφάλαιο 4 γίνεται στατιστική ανάλυση ώστε να προσδιοριστούν τα κύρια θεμελιώδη μεγέθη τα οποία επηρεάζουν σε μεγαλύτερο βαθμό την εκάστοτε μέθοδο αποτίμησης και στο Κεφάλαιο 5 παρουσιάζονται τα τελικά συμπεράσματα της εργασίας σε συνδυασμό με τις περεταίρωδυνατότητες διερεύνησης του θέματος. Γενικότερα, αξίζει να σημειωθεί ότι το Υπόδειγμα Προεξόφλησης του Υπολειμματικού Εισοδήματος (RIM), από την πρακτική εφαρμογή του στο υπό εξέταση δείγμα, φαίνεται να παρουσιάζει ορισμένα πλεονεκτήματα σε σχέση με τα υπόλοιπα και έχει την ικανότητα να προσφέρει μια πιο έγκυρη προσέγγιση και αποτίμηση της αξίας μιας επιχείρησης. Πρέπει να τονίσουμε ότι από την ανάλυση της αρθρογραφίας παρατηρούμε ότι οι περισσότεροι αναλυτές καταλήγουν στο συμπέρασμα ότι για να έχουμε καλύτερα αποτελέσματα θα πρέπει να εξετάζουμε παράλληλα τις μεθόδους αποτίμησης ώστε να έχουμε μια ορθότερη προσέγγιση της πραγματικής αξίας. Κατά την διαδικασία εκτίμησης της αξίας μιας επιχείρησης, τα αποτελέσματα που μπορεί να προκύψουν είναι υποκειμενικά και η ερμηνεία τους διαφέρει ανάλογα με την ατομική κρίση και τους σκοπούς του κάθε επενδυτή-ερευνητή.