Η χρησιμότητα των λογιστκών αριθμών στην αποτίμηση των επιχειρήσεων: θεωρητική ανασκόπηση και εμπειρική μελέτη

Abstract

Η διαδικασία της αποτίμησης των επιχειρήσεων και των μετοχών απασχολεί ιδιαίτερα την ακαδημαϊκή και επιχειρηματική κοινότητα. Ως, εκ τούτου, έχουν αναπτυχθεί πολλές μέθοδοι αποτίμησης, οι οποίες στην πλειονότητά τους βασίζονται σε θεμελιώδεις αρχές. Ωστόσο, στην παρούσα διπλωματική εργασία αναλύονται οι βασικές έννοιες που σχετίζονται με την αποτίμηση, οι αντικειμενικοί σκοποί αυτής, ενώ δίνεται ιδιαίτερη βαρύτητα στην ανάπτυξη και παρουσίαση των σημαντικότερων μεθόδων υπολογισμού της αξίας μιας επιχείρησης, καθώς, επίσης και των παραλλαγών τους. Επίσης, γίνεται συγκριτική ανάλυση αυτών των μεθόδων, όπου παρουσιάζονται τα πλεονεκτήματά τους και τα μειονεκτήματά τους, όπως, επίσης αναφέρονται και οι περιορισμοί του εκάστοτε υποδείγματος. Εν συνεχεία, παρουσιάζεται μια σύντομη ανασκόπηση από τη σύγχρονη διεθνή και ελληνική βιβλιογραφία. Η εργασία ολοκληρώνεται με την εκτίμηση της αξίας έντεκα μετοχών που είναι εισηγμένες στο Χρηματιστήριο Αξιών Αθηνών και ανήκουν στο δείκτη υψηλής κεφαλαιοποίησης (FTSE 20) από το έτος 2006 έως και το έτος 2010. Πιο συγκεκριμένα, η διπλωματική εργασία αποτελείται από δύο μέρη. Στο πρώτο μέρος, το θεωρητικό, επιχειρείται η θεωρητική προσέγγιση της αποτίμησης, όπου αναλύονται: α) τα υποδείγματα προεξόφλησης μερισμάτων, β) τα υποδείγματα υπολειμματικών ταμιακών ροών προς τους μετόχους και προς την επιχείρηση, γ) τα υποδείγματα σχετικής αποτίμησης βάσει πολλαπλασιαστών και δ) το υπόδειγμα υπολειμματικού εισοδήματος. Στο δεύτερο μέρος, το πρακτικό, επιχειρείται η εκτίμηση της αξίας των μετοχών με βάση τις εξής μεθόδους: α) των υπολειμματικών ταμιακών προς τους μετόχους σταθερής ανάπτυξης, β) της ανάπτυξης μερισμάτων και γ) του Ohlson. Σκοπός είναι να μελετηθούν: α) η αξιοπιστία, οι περιορισμοί του εκάστοτε υποδείγματος, εάν η αξία της μετοχής θεωρείται υπερτιμημένη ή υποτιμημένη και κατά πόσο υπάρχει απόκλιση των υπολογισθεισών αξίων κάθε υποδείγματος από τις πραγματικές τιμές των μετοχών και β) το κατά πόσο σχετίζεται η πραγματική τιμή της μετοχής με το συντελεστή - παράμετρο του εκάστοτε υποδείγματος που έχει επιλεχθεί. Κλείνοντας, αξίζει να σημειωθεί ότι η μέθοδος του Ohlson, όπως θα φανεί και στα αποτελέσματα τα εμπειρικής μελέτης, θεωρείται από τις πιο αξιόπιστες και ακριβείς. Σε κάθε περίπτωση, η διαδικασία της αποτίμησης είναι υποκειμενική και στηρίζεται σε υποθέσεις του ίδιου του ερευνητή - επενδυτή, με αποτέλεσμα να διαφέρουν σημαντικά τα αποτελέσματα ανάλογα με την κρίση του ή και τους σκοπούς του.