Εξέταση της εγκυρότητας του υποδείγματος των τριών παραγόντων των Fama και French : η περίπτωση του δευτερογενούς τομέα του Χρηματιστηρίου Αθηνών

Abstract

Η παρούσα διπλωματική εργασία εστιάζει στην εξέταση της εγκυρότητας του Υποδείγματος Τριών Παραγόντων των Fama και French (1993) στον δευτερογενή τομέα του Χρηματιστηρίου Αθηνών, για την δεκαετία 1997 – 2006. Η μεθοδολογική προσέγγιση που ακολουθείται είναι η Ανάλυση των Χαρτοφυλακίων Μίμησης (Mimicking Portfolios Analysis), η οποία χρησιμοποιεί χαρτοφυλάκια μίμησης παραγόντων ως ερμηνευτικές μεταβλητές σε παλινδρομήσεις χρονολογικών σειρών, με σκοπό να εξετάσει τη στατιστική σημαντικότητα των παραμέτρων ενός υποδείγματος αποτίμησης περιουσιακών στοιχείων. Τα αποτελέσματα που προκύπτουν, βάσει των εμπειρικών ελέγχων, υποδεικνύουν ότι οι τρεις παράγοντες του ΥΤΠ, δηλαδή το χαρτοφυλάκιο αγοράς και τα δυο χαρτοφυλάκια μίμησης SMB και HML, ερμηνεύουν σε μεγάλο βαθμό τη μεταβλητότητα των αποδόσεων των μετοχών του δευτερογενούς τομέα του Χρηματιστηρίου Αθηνών, κατά την εξεταζόμενη χρονική περίοδο. Συνεπώς, φαίνεται να υπερισχύει η θεωρία της πολυδιάστατης φύσης του συστηματικού κινδύνου, έναντι της μονοδιάστατης, που υποστηρίζεται από το Υπόδειγμα Αποτίμησης Κεφαλαιακών Στοιχείων. Συγκρίνοντας τα δύο υποδείγματα, αποδεικνύεται ότι το ΥΤΠ των Fama και French (1993) διαθέτει μεγαλύτερη προβλεπτική ικανότητα από το ΥΑΚΣ, γεγονός και κατ’ επέκταση, αποτελεί καταλληλότερο εργαλείο για ακαδημαϊκούς και επενδυτικούς σκοπούς. Από την άλλη πλευρά όμως, το ΥΤΠ δεν αποτελεί φειδωλό υπόδειγμα αποτίμησης περιουσιακών στοιχείων, όπως αυτό ορίζεται από τον Merton (1973). Αυτό σημαίνει, πως θα πρέπει να αναζητηθούν επιπρόσθετοι παράγοντες κινδύνου που να επιδρούν στις αποδόσεις, έτσι ώστε να ερμηνευτεί καλύτερα η μεταβλητότητα των αποδόσεων των μετοχών του δευτερογενούς τομέα του Χρηματιστηρίου Αθηνών.