Πολυπαραγοντικά υποδείγματα και αποτίμηση μετοχών : εμπειρικές μελέτες

Abstract

Σκοπός της παρούσας διπλωματικής εργασίας είναι η επισκόπηση των εμπειρικών μελετών πάνω στα πολυπαραγοντικά υποδείγματα. Σε διαισθητικό επίπεδο η ανάπτυξη των πολυπαραγοντικών υποδειγμάτων ήταν φυσική συνέπεια του μονοπαραγοντικού υποδείγματος: υποστηρίζεται ότι υπάρχουν περισσότεροι από ένας παράγοντες που επηρεάζουν τις αποδόσεις των μετοχών είτε άμεσα (μέγεθος, χρηματοοικονομικοί δείκτες, κλάδοι κλπ.) είτε έμμεσα (μακροοικονομικοί παράγοντες που επηρεάζουν την αγορά). Σε θεωρητικό επίπεδο, το Διαχρονικό Υπόδειγμα Αποτίμησης Κεφαλαιουχικών Αγαθών προεκτείνει το απλό Υπόδειγμα Αποτίμησης Κεφαλαιουχικών Αγαθών από μία περίοδο σε πολλές περιόδους, στις οποίες το επενδυτικό σετ από το οποίο επιλέγουν οι επενδυτές τα άριστα χαρτοφυλάκια επηρεάζεται από πολλούς παράγοντες. Η Θεωρία Εξισορροπητικής Αγοραπωλησίας υποστηρίζει ότι, προκειμένου οι τιμές των μετοχών να είναι σε ισορροπία, πρέπει η αναμενόμενη απόδοσή τους να είναι γραμμική συνάρτηση της ευαισθησίας τους σε κάποιους κοινούς παράγοντες επενδυτικού κινδύνου. Σε διαφορετική περίπτωση δημιουργούνται ευκαιρίες αρμπιτράζ που σύμφωνα με τις υποθέσεις της θεωρίας δεν πρέπει να υπάρχουν σε αποτελεσματικές αγορές και εξαλείφονται από τις ενέργειες των συμμετεχόντων στις αγορές. Η χρήση των πολυπαραγοντικών υποδειγμάτων είναι αρκετά διαδεδομένη ως εναλλακτική του μονοπαραγοντικού υποδείγματος. Χρησιμοποιούνται τόσο για την επιλογή μετοχών και χαρτοφυλακίων, όσο και για την κατασκευή, διαχείριση, παρακολούθηση και αξιολόγηση χαρτοφυλακίων. Σύμφωνα με έρευνα που έγινε σε επαγγελματίες διαχειριστές χαρτοφυλακίων στην Ευρώπη7, τα πολυπαραγοντικά υποδείγματα κυριαρχούν στον επιμερισμό της απόδοσης (performance attribution) με ποσοστό 50% στο σύνολο των ερωτηθέντων, ενώ τα ποσοστά πλησιάζουν το 75% στη Γερμανία, το 65% στη Μ. Βρετανία και το 13% στη Γαλλία. Σκοπός της εργασίας είναι να αναφέρει το θεωρητικό πλαίσιο πάνω στο οποίο στηρίζονται τα πολυπαραγοντικά υποδείγματα καθώς και να πραγματοποιήσει μια σύντομη επισκόπηση σε ένα σημαντικό αριθμό εμπειρικών μελετών που ασχολήθηκαν με αυτά.